据上交所官网披露，山东威高血液净化制品股份有限公司（以下简称：威高血净）IPO审议会议将于2月26日召开。威高血净自IPO以来一直备受市场关注，同时也引发诸多质疑。

财闻网了解到，早在2022年6月份，威高血净曾在港交所披露招股书，谋求登陆资本市场，但最终以申请失效告终。随后威高血净转战A股并于2023年12月底正式向上交所递交主板IPO申请。然而在IPO进程中，威高血净存在众多经营性问题也逐渐浮出水面。

威高血净与大股东威高集团之间的关联交易问题备受争议。招股书显示，威高集团不仅是威高血净的控股股东，直接持有公司46.39%的股份，还是公司第一大客户和第三大供应商。

同时，威高血净的主营业务利润增速大幅下降以及毛利率持续下滑也令市场感到担忧。随着国家医疗卫生体系改革的深入推进和带量采购政策的全面实施，血液透析耗材市场的竞争日趋激烈。威高血净虽然在一些省份的带量采购中标，但政策导向使得公司的毛利率不断下滑，公司未来业绩能否持续增长令人堪忧。

威高血净的研发费用率低于同行业可比公司也是市场关注焦点之一，公司的销售费用却持续高于同行公司，主要由职工薪酬、市场教育及调研费、业务招待费、业务宣传费构成，而这种高销售费用低研发投入的状态也令市场对公司资金使用产生疑惑。

此外，威高血净IPO募投项目也存在争议之处。威高血净在招股书中指出本次募集资金拟使用4亿元用于补充流动资金，为公司日常经营提供资金支持。然而公司在货币资金充足以及毫无借款压力的背景之下还要巨额募资补充流动性资金，引发市场的争议。

既是控股股东又是第一大客户

合营企业及关联交易备受关注

招股书显示，威高血净此次冲刺上交所IPO，因公司与控股股东威高集团之间的复杂关系而备受市场争议。威高集团不仅是威高血净的控股股东，还是其第一大客户，这一双重身份引发市场对威高血净业务独立性和交易公平性的质疑。

公开资料显示，威高血净成立于2004年，专注于血液净化领域，致力于血液透析器、血液透析机、血液透析管路、腹膜透析液等产品的研发、生产和销售。公司的产品主要应用于医院、透析中心等医疗机构。然而，在威高血净冲刺上市的征程中，威高血净与威高集团之间的关联交易成为市场关注的焦点。

据招股书披露，威高集团直接持有威高血净46.39%的股份，是公司的控股股东。招股书披露，陈学利通过威高集团、威高股份和威海凯德合计控制公司83.70%的股份，是威高血净的实际控制人。

同时，威高集团也是威高血净的第一大客户，每年向公司采购大量产品。据招股书，2021年至2024年上半年度，威高血净向威高集团的销售金额呈现出上升趋势，分别为2.9亿元、4.1亿元、4.05亿元、1.78亿元，占营收的比例为9.97%、11.96%、11.47%、10.98%。这种紧密的关联关系引发了市场对威高血净业务独立性和交易公平性的质疑。

与此同时，威高血净向关联方购买和出售商品以及接受劳务金额也成为争议之处。招股书披露，在2021年至2024年上半年度，威高血净向关联方购买商品/接受劳务金额分别为 6.31亿元、7.84亿元、9.34亿元和2.84亿元，报告期内合计金额超过26亿元，其主要内容为向威高日机装和威高泰尔茂采购透析机及腹膜透析液，占当期营业成本比例分别为 40.50%、40.07%、47.00%和 30.74%。

据了解，威高血净的关联方威高日机装和威高泰尔并非一般的关联交易。目前，公司销售的血液透析机主要自合资企业威高日机装及日机装采购，腹膜透析液主要自合资企业威高泰尔茂采购。

根据公开资料披露，威高日机装及威高泰尔茂系公司与合营方日机装及泰尔茂中国合资设立的分别从事血液透析机和腹膜透析液开发及生产的公司，根据公司与合营方签订的合作协议等，威高日机装及威高泰尔茂授权公司及子公司在中国大陆地区独家销售其各自相关产品。

此外，威高血净在2021年至2024年上半年度向关联方出售商品/提供劳务金额分别为 3.88亿元、4.97亿元、4.92亿元、2.17亿元，报告期内合计金额超达到近16亿元，主要系向关联方销售血液透析机及耗材，占当期营业收入比例分别为 13.34%、14.50%、13.92%和 13.37%。

对此，在威高血净IPO两次问询函中，交易所两次都重点提及到了关于关联交易的问题。在第一次问询函中，交易所要求威高血净披露说明威高药业、威高肾科的基本情况、主营业务和主要产品，威高药业设立威高肾科的背景；以及报告期内公司透析液/粉采购不断扩

大的原因，相关采购的商业合理性和定价公允性，未来采购金额是否可能持续扩大。

同时，还要求威高血净说明未整合威高肾科相关业务的原因及合理性，未来的规范措施；生命科技的基本情况、主营业务和主要产品，其受托销售的阳权品牌血液灌流器的来源，公司向生命科技而非其上游供应商采购的合理性，采购的商业合理性和定价公允性，未来采购是否可能持续扩大，未来的规范措施等作出披露。

而在第二次问询函中，交易所更是对第一次问询函中提及的关于合营企业及关联交易问题再度发问，并要求威高血净进一步完善通过合营安排开展相关业务的风险提示，包括合营企业技术来自合资方许可、合营安排如终止发行人可能面临竞业禁止等风险。同时，要求威高血净进一步完善公司及控股股东、实际控制人对于未来减少关联交易的具体措施。

威高血净在回复函中也表示：若双方合作关系恶化、合营安排终止或威高日机装及威高泰尔茂不再从事相关产品的生产，则公司相关产品采购可能受到不利影响，进而影响公司整体经营业绩。根据合营安排，威高日机装及威高泰尔茂主要技术来自于合营方，合营公司已与合营方签署技术使用许可。合资经营合同中约定了相关竞业禁止条款，若发生合营终止事项，公司可能面临竞业禁止等风险。同时，若发生终止合营事项，合营双方可能就合营企业的产品注册证书、技术许可等方面进行协商，若未协商一致，公司可能面临合营企业相关业务无法持续的风险。

净利润增速呈现大幅下滑态势

主产品持续降价未来业绩如何

自IPO以来，威高血净的业绩表现也一直备受市场关注，而其最新公布的财务数据却显示，公司的扣非净利润增速出现了明显的下滑。

据招股书显示，威高血净在2021年至2024年上半年分别实现营业收入29.11亿元、34.26亿元、35.32亿元、16.26亿元，同比增长率分别为10.15%、17.71%、3.09%、-3.49%，营收增速转负。同期，公司实现的净利润分别为2.6亿元、3.15亿元、4.42亿元、2亿元，同比增长率分别为-12.41%、21.22%、40.36%、-12.56%，特别是2024年上半年，净利润同比下滑了12.56%。

最新数据披露，威高血净在2024 年营业收入及营业成本相较上年同期分别增长 2.03%和 4.66%。威高血净虽然表示公司的营业利润、利润总额及净利润相较上年同期略有增长，但从增速来看与之前相比出现了严重的下滑。

财闻网了解到，威高血净的净利润增速骤降，与公司主营业务的毛利率下滑密切相关。招股书显示，在2021年至2024年上半年，威高血净的主营业务毛利率分别为48.06%、44.02%、44.25%、43.46%，整体上呈现走低下滑趋势。公司坦言，受市场竞争加剧、带量采购政策及原材料价格变动等因素影响，销售毛利率存在一定下降趋势。

实际上，威高血净业绩增速出现疲软或与公司经营产品有关。公司主要产品中，血液透析机以及腹膜透析液并非威高血净的自产产品。威高血净销售的血液透析机系合资公司威高日机装的产品，腹膜透析液系合资企业威高泰尔茂的产品，两种产品均由威高血净在中国大陆地区独家销售。

据了解，威高泰尔茂经营状况并不好，公司对威高泰尔茂的长期股权投资已于2019年末因持续经营亏损而按比例承担亏损减至零。威高血净的血液透析器毛利率从2021年的67.03%下降至2024年上半年的64.47%，虽然出现下滑但毛利率已经处于高位状态。

反观血液透析机、血液透析管路及腹膜透析液的毛利率，截止到2024年上半年度只有20.00%、18.64%、24.98%。可以看出，这三大主营业务毛利率与血液透析器的毛利率相比明显严重缩水。

此外带量采购政策的实施，对威高血净的业绩产生了显著影响。目前，全国多个省份已经开展了血液透析器、血液透析管路等产品的带量采购，威高血净的相关产品也在其中中标。然而，中标并不意味着可以高枕无忧。由于集采政策的执行，相关产品的价格大幅下降，导致公司的毛利率和净利润受到严重挤压。

以带量采购为例，威高血净的血液透析器和血液透析管路产品虽然中标，但价格降幅较大。威高血净表示，根据敏感性分析结果，在悲观情形下，即带量采购政策使得血液透析器和血液透析管路平均出厂价下降18%和12%，且销售数量均仅增长15%，则血液透析器产品收入将下降5.34%，毛利将下降14.82%；血液透析管路产品收入将上升1.12%，毛利将下降38.01%。

更为关键的是，威高血净主要产品还承受了较大的降价压力。2021年及2024年1-6月，公司血液透析器单价分别为58.1元/支、55.62元/支、52.13元/支、49.98元/支，分别同比变化-7.1%、-4.27%、-6.27%、-4.12%，可以看出这几年血液透析器单价呈现连续多年下降态势。

此外，威高血净主要产品血液透析管路在2021年及2024年1-6月单价为14.5元/套、13.79元/套、13.45元/套、13.07元/套，分别同比变化-5.35%、-4.90%、-2.47%、-2.83%。此外，报告期内威高血净的血液透析管路毛利率下滑尤为严重，由2021年的24.80降至2024年上半年的18.64%，可谓是大幅下降。

当前，威高血净的主要产品不仅要面对市场中同行业产品的价格竞争，随着国家不断深化的全国性的集中带量采购趋势推挤，公司主营产品的毛利率还将持续下降，那么公司想要通过募投项目扩大产能去推动未来业绩的想法又能维持多久呢？

市场教育及调研费花掉6.77亿元

三年学术会费达2.11亿能否合规

值得一提的是，威高血净的研发费用率显著低于同行业可比上市公司的平均水平，这一状况不仅揭示了威高血净在研发投入方面的不足。

具体来说，威高血净在2021年及2024年1-6月份的研发费用占比分别为5.27%、5.34%、4.38%、4.98%，而同一期间同行业可比公司的研发费用率均值则分别为5.62%、6.75%、7.50%、8.20%。可以看出，威高血净的研发费用率始与行业平均水平相差甚大，甚至出现了差距逐年扩大态势。

与此同时，威高血净的销售费用也呈现出畸高的态势。在2021年及2024年上半年度，威高血净的销售费用分别为6.789亿元、6.866亿元、6.880亿元和2.993亿元，占营业收入的比例分别为23.33%、20.04%、19.48%和18.41%，三年半时间合计销售费用达到了23.85亿元，而同公司净利润合计也仅仅只有12.17亿元。

此外，财闻网了解到威高血净同行业可比的上市公司健帆生物、三鑫医疗、宝莱特、天益医疗、山外山等这5家上市公司在2021年及2024年上半年度销售费用率均值则分别为12.11%、13.77%、14.58%、13.25%，可以看出威高血净的销售费用率远高于行业平均水平，直接反映了公司在市场推广和营销方面巨大开销。

而高达23.85亿元的销售费用也应发市场的争议。根据招股书披露，威高血净销售费用主要只由职工薪酬、市场教育及调研费、业务招待费、业务宣传费、差旅费等费用构成的。其中，在2021年至2024年上半年度除了职工薪酬累计支出金额占比保持在35%以上之外，市场教育及调研费却连续多年增长成为争议的焦点。

根据招股书披露，威高血净在2021年至2024年上半年度所产生的市场教育及调研费分别达到了2.18亿元、2.28亿元、2.22亿元和1.09亿元，三年半时间累计金额达到了6.77亿元，占整体销售费用比重每年均保持在30%以上，仅次于职工薪酬。值得关注的是，在2024年上半年度市场教育及调研费达到了1.09亿元，甚至比同期的职工薪酬还要高。

然而，威高血净在招股书中并未明确说明了市场教育及调研费到底花在了哪里，这一点也引发交易所的重点关注。交易所在第一次问询函中就重点要求威高血净披露说明期间的市场教育及调研费的构成情况，相关活动的类型、举办方式，报告期各期各类活动举办情况。

财闻网了解，威高血净在问询函回复函中披露出，公司的市场教育及调研费主要是由学术会、医护调研、医护拜访、肾友会、患者调研这几部分组成的。从披露的2021年至2023年这三年的花费金额和占比来看，每年巨额的学术费无疑是最受争议之处。

根据回复函披露，威高血净在2021年至2023年三年间学术会花费分别为5,675.07万元、7,539.53万元和7,856.97万元，上述三年累计花费达到了约2.11亿元，且分别每年占比为26.08%、33.10%和35.43%，呈现出每年增长态势。

根据医疗行业其他公司在市场教育及调研的类型中的学术会、肾友会的收费标准来看，学术会收费基本在700元至2000元/次。如果就以2000元/次费用来计算，威高血净在2021年至2023年累计花费达到了约2.11亿元，相当于三年间在学术会方面超过了10万人次。试问，如此巨大数量的学术会人数的合理性及合规性在哪？威高血净该如何向未来投资者解释？

无借款压力货币资金充足背景之下

高达4个亿补充流动资金是否必要

招股书披露显示，威高血净本次公开发行股票不超过4113.9407万股，占发行后总股本的比例不低于10%。公司拟总募资13.53亿元资金主要用于威高血液净化智能化生产建设项目（拟募资3.42亿元）、透析器（赣州）生产建设项目（拟募资2.26亿元）、威高新型血液净化高性能耗材产品及设备研发中心建设项目（拟募资2.85亿元）、威高血液净化数字化信息技术平台建设项目（拟募资9800万元）以及补充流动资金项目（拟募资4亿元）。

在威高血净五大募投项目当中，募集资金最多的便是补充流动性资金项目，该项目拟募资资金高达4亿元。威高血净在招股书中说明的是，本次募集资金拟使用4亿元用于补充流动资金，为公司日常经营提供资金支持。然而，这样的说明并不能给予得到市场的认可。

首先是经营方面，威高血净在2021年至2023年度实现的实现营业收入29.11亿元、34.26亿元、35.32亿元，同期实现净利润分别为2.6亿元、3.15亿元、4.42亿元，目前来看公司近年来每年利润都有稳定提升。

同时，威高血净在2021年至 2024年6月末，公司货币资金余额分别为 33,037.70 万元、58,896.47 万元、64,608.72 万元和 54,452.31 万元；各期末货币资金占流动资产的比例分别为 16.66%、24.14%、24.36%和 21.28%，为流动资产主要组成部分。可以看出，近年来公司货币资金整体呈现增长态势，而截止到2024年上半年已经达到了5.45亿元。

此外，威高血净近年来长短期借款也在大幅缩水。数据显示，威高血净在2021年度至2024年上半年度的短期借款分别为67,918.11万元、4,184.25万元、664.47万元和211.48万元，其中，只有在2022年度产能了4,184.25万元的信用借款，而到了2024年上半年度，公司仅仅只有211.48万元的质押借款，而在年净利润超过4亿的业绩面前，几乎可以忽略不计。

一方面目前手握巨额货币资金，另一方面又没有长期或短期的借款压力，威高血净却在此时IPO募投项目中寻求高达4个亿的不从流动资金，很显然这样的操作之下必然会引发市场是质疑声。威高血净IPO即将迎来上会，但目前公司依然存在众多疑惑有待解决，财闻网将持续关注IPO后续进展。